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白酒板块历史高位放量大跌 业绩增速下滑估值能否禁住考验?

作者:匿名 时间:2019-10-21 22:26:52

截至9月11日股市收盘时,白酒行业大幅下跌,跌幅居首位。行业领先者贵州茅台和五粮液双双下跌约5%。面对近年来不断上涨的白酒库存,行业估值合理吗?

9月11日收盘时,贵州茅台下跌4.83%,成交额增至89.05亿元。五粮液也下降了5.82%,营业额增加到92.2亿元。目前,这两只股票都接近历史最高价格。

在龙头股大幅下跌的情况下,工业板块也大幅下跌,白酒指数下跌4.70%,为该板块最大跌幅,但仍较上年同期上涨85%。

除贵州茅台和五粮液外,泸州老窖、酒鬼酒、山西汾酒、金世元、寇子觉、英嘉功等白酒类股跌幅超过4%。

目前,在历史上牛市期间,白酒行业的估值持平。

从白酒行业历史市盈率与a股几个牛市时期的比较来看,2007年底最高市盈率升至100倍左右。2009年底约40次;2015年6月,市盈率约为25倍,2018年初,目前的市盈率分别约为40倍和32倍。

剔除2007年底上证综指6000点的非理性状态,目前白酒估值已超过2015年上证综指5000点的估值,与2009年底的估值几乎相同,目前白酒板块估值与a股所有估值之间的差异越来越明显。

收入和净利润增长下降

与近十年白酒行业的收入和净利润增长率相比,该行业仅在2013年和2014年出现负增长,然后迅速反弹。然而,该行业的增长率在过去两年有所下降。2018年,该行业的收入和净利润均达到历史最高水平,但收入和净利润增速均同比略有下降,2019年上半年增速再次回落。

如果业绩增长率难以保证,目前的行业估值可能具有高风险。

制度视角

国海证券分析师于春生在一篇研究论文中表示,白酒的周期性拐点尚未出现,中高档白酒的表现仍有望表现良好。经过2012年至2015年的行业调整,白酒在2016年开始加速增长,2019年增速逐渐下降,但总体增长依然良好。贵州茅台,白酒的龙头,没有保质期。它兼具消费品和金融的属性。随着价格上涨,经销商不愿出售,消费者和投资者囤积商品,这加剧了价格上涨。目前,天妃茅台的批量价格在每瓶2500元到2600元之间,很多终端仍然很难看到。

CICC分析师邢廷智在一份研究报告中表示,预计第三季度白酒企业的收入增长将面临一定压力。过去三年的增长动力和逻辑将会有所改变。在控制销量和提高价格的基础上,预计第三季度领先公司的收入增长将呈下降趋势。茅台、五粮液等龙头企业的提价正在引发行业新一轮提价。一些二线企业正在逐步推出价格在1000-2000元之间的新产品。他们认为,二线企业在短期内将继续高速增长。然而,后续增长的驱动力与过去三年的驱动力之间存在一定差距,因为面向大众高端消费的产品的基本性价比优势正在缓慢下降,不利于通过销售的持续增长扩大消费者基础。

光大证券分析师张哲、叶于谦和周祥发布研究报告称,总体而言,2019h1白酒行业的中期业绩符合行业“繁荣略有下降、差异化增强、名酒增长势头增强”的判断。在较高的基础水平上,2019年第二季度白酒行业的收入和净利润增速均呈现一定的环比下降,但整体利润增速仍高于收入增速,净利率水平仍同比上升。与其他价格区间相比,高端白酒的增长率和质量明显优于整体水平,繁荣程度最为确定。

目前,中秋节销售反馈是积极的。高端白酒的价格仍在上涨。亚高端白酒和中高端白酒价格相对稳定,库存可控。年初以来,白酒行业超额收益明显,但基本预期和估值水平仍在合理范围内,保持了白酒行业的“买入”评级。

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